临时加更一期。 1、下午媒体报道，明天要开会研究推动支持资本市场工具的使用，其中，特意提到了 优化股票回购增持再贷款政策 。 2、这里的背景在于，24年推出了两项资本市场相关的工具。 一是互换便利，这是ym直接借钱给金融机构买高股息的； 二是回购增持再贷款，这是银行借钱给大股东做回购的，然后银行再找ym要钱。 从实际实施过程来看，如果大家每次有仔细学习ym的货政报告，或者看我们的解读，会发现， 前者热，后者相对冷 。 互换便利这块，上量上的很快，但其实最近几个季度的货政报告已经不提了，逻辑也很简单，25年以来股市里的钱已经太多了，这时候就没必要继续让金融机构自营加杠杆了。 而后者，一直是小步慢跑的状态，这里的逻辑，可能和税费政策有关，说简单也简单，说复杂也复杂，这可能也是优化的题中之义，具体下午星球有解读，不展开，球友可以看下星球的帖子。 3、政策和工具的优化，总是好的，当然，A股需要优化的制度也有点多，此前也说过多次，也没必要展开。 4、周五晚上， 美股暴跌，其中费城半导体指数大跌7cm ，而黄金也创下半年新低，全球再次遭遇了一轮流动性的洗礼。 用同一个框架，简单分析下市场。 我们说过， 股价=估值*盈利*流动性 。 依次展开。 5、 从估值的逻辑看 。 国内低利率的环境没有变化，现在的核心是海外的高利率，美联储的加息周期会怎么走，而美联储的决策，本质取决于中东局势的走势，这块事实上无法预测，在投资上，做好利率higher for longer的准备，才是能苟住的要诀。 不要期待有什么救世主，只有资产配置，才是你个人账户唯一的守护神。 当前，大类资产中最积极的信号在于， 美股科技和美债的负相关性的回归 ，尤其是10月，也即，美股科技大跌的时候，美债具备了较好的避险属性。 我说的“积极信号”的意思是，如果一直股债商三杀（比如7月），那大家就都别玩了（除了部分小众多元策略）。 下图，随便做了一下，10月以来，费半和TLT（长端美债etf）的走势图，两者的日收益率相关系数是-0.56%，这已经是年内极值了。 与之相反的是，美股科技和黄金的同向性极高——周五晚，费城半导体暴跌的同时，黄金大跌近4%，创下半年新低。 因此， 第一个结论，从大类资产配置的角度看，科技板块和美债的再平衡，会显得很有意义 ——当然，人民币资金的视角来看，还是此前说的，汇率依然是配置美债产品的核心风险，所以，此处更强调美债的对冲属性，而非配置价值。 这块具体的解读，以及美债的配置思路，星球里有详细介绍，不展开。（这篇里还讲到，大资金持续买入宽基的过程中，其实是有部分受益标的的，可以短线考虑） 7、 从盈利的逻辑看 。 截至目前，美股的三季报披露了将近2/3，A股披露了99%了。 结论其实很清楚，AI板块的超高盈利增速，已经无法线性外推了。 美股增速的放缓会慢一点，A股这边放缓的速度会快一点，三季度的环比增速，是低于季节性的。 咱们说过，AI板块大量企业的收入，本质上来源于大厂们的资本开支，当大厂的自由现金流转负，而新增债务融资受到美元高利率压制、且机构投资者开始关注敞口风险的情况下，整个池子里的水虽然还会继续流入，但水位上升的速度会变慢，所以很多AI相关企业的业绩，无法继续简单线性外推。 这里的结论是，AI的产业革命还会继续，但投资上，放弃幻想，接受AI投资从市梦率，进入摁计算器的大分化时代，很多A股科技的杂毛票，在可预见的未来，都回不到这轮的高点了。 8、所以， 本次A股双创的大跌，本质是估值和盈利双杀的局面，而且是全球性的 。 如果我们把目光放的足够大， 下图 ，是费城半导体的所有成分股，韩国的双巨头，日本的铠侠和软银，以及A股的科创50、创业板指，年内从高点，到上周五美股收盘，高位回落的幅度。 可以看到， 中位数是-44%左右，也即这轮全球AI的核心企业，平均就是腰斩水平 ，其中，创业板指的-45%就是中位数水平，而科创50的-49%，则在上半区。 所谓的海外输入性风险，是否更加具象了？ 当然，当一类资产，被杀估值、杀盈利的时候，本质的原因，在于三个字——“太贵了”，贵才是原罪，毕竟科创50腰斩完，市盈率还接近100倍。 8、最后，估值*盈利*流动性框架中，流动性的方面。 当下的一个核心思路，可能是和公募重仓股，保持一定的距离。 具体，星球也有过专题的解读，我就不贴了。 今晚就聊这么多。 特别
